光大证券-诺邦股份-603238-投资价值分析报告：具备工匠精神的水刺无纺布头部企业-250524

　　（转自：研报虎）

　　公司介绍：诺邦股份成立于2002年，专业从事差异化、个性化水刺非织造材料及其制品研发、生产和销售业务。公司生产的水刺非织造材料主要应用于美容护理类、工业用材类、民用清洁类及医用材料类等四大产品领域。2015~2024年公司收入、归母净利润CAGR分别为17.7%、2.8%。2024年公司实现收入22.4亿元，同比增长16.8%，归母净利润9523万元，同比增长15.2%，2025Q1收入和归母净利润分别同比增长39.1%/48.6%。2024年公司水刺非织造材料和水刺非织造材料制品收入占比分别为31.7%/67.5%，分别同比-1.2%/+27.8%。

　　行业情况：水刺无纺布产品由于透气、柔软、质轻、抗菌等特性，大量应用于湿巾、家用擦拭材料等需求量较大的“一次性消费品”市场以及美容护肤品市场。2023年其产量为151.0万吨，2018~2023年年复合增速为18.6%，同时在无纺布市场中渗透率呈逐步提升趋势，2023年渗透率为18.6%，较2018年提升7.7PCT。下游应用方面，2024年中国湿巾市场规模为129.2亿元，2024~2029年规模CAGR为5.0%，其中化妆湿巾/湿厕纸增速较快。另外，随着新型口含烟的兴起，水刺无纺布亦可应用在烟袋中。

　　业务亮点：1)卷材业务：公司卷材产线完善先进，技术创新能力突出，目前公司是中国唯一一家可批量化生产可冲散材料并供应美国的公司。公司稳步提升差异化和可冲散材料产能占比，2024年完成差异化产线技改项目，使用更高比例的木浆纤维，天然具备成本优势，并于年末启动新一轮老线技改项目，进一步扩大可冲散材料产能。2)制品业务：制品业务以子公司国光为主，其是国内湿巾产品线最齐全的生产商之一。2024年国光收入同比增长26.6%，2025Q1同比增长超40%。国光不断深化与沃尔玛、金红叶集团、山姆等的合作，积极开拓一批新客户，如胖东来、无印良品等，订单持续稳健增长。3)自有品牌：自有品牌小植家背靠公司技术实力快速放量，2024年收入同比增长80.6%。

　　盈利预测与投资建议：公司长期具备工匠精神，卷材业务技术实力领先，附加值高的差异化和可冲散产线产能稳步扩张；制品业务国光具备品牌优势，逐步切入高毛利率客户，实现高质量增长；小植家品牌积极扩张。公司卷材、制品、自有品牌三大业务协同发展，2024年及2025Q1板块业绩表现均较为亮眼。我们预计公司2025~2027年收入分别为26.24/30.99/36.02亿元，分别同比增长17.31%/18.09%/16.25%；归母净利润分别为1.12/1.36/1.63亿元，分别同比增长17.61%/21.35%/19.80%；EPS分别为0.63/0.77/0.92元，PE分别为25/21/17倍，综合相对估值和绝对估值的平均结果，我们给予公司目标价为20.90元(对应25年PE约为33倍)，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：中美贸易摩擦的风险、行业竞争加剧、原材料及能源成本波动、环保治理不达标准等风险