浙商证券股份有限公司王长龙近期对北京人力进行研究并发布了研究报告《北京人力点评报告：业绩增速符合预期，龙头韧性显现》，本报告对北京人力给出买入评级，当前股价为25.42元。

　　北京人力(600861)

　　投资要点

　　人服龙头重组上市彰显抗风险力，置出资产及保留资产存在拖累

　　23H1： 公司营收 / 归母净利润/ 扣非归母净利润分别为 191.82/2.11/0.75 亿元，同比+27% /-6%/+186%；

　　置出资产在置出前及保留资产业绩亏损影响 23H1 业绩，置出资产的土地增值税等相关税费约 2 亿元。

　　置入资产北京外企业绩亮眼，外包服务推动营收向上

　　23H1： 营收/归母净利润/ 扣非归母净利润分别为 190.3/5.04/3.03 亿元，同比+28%/40%/4%；

　　23Q2： 置入资产北京外企，归母净利润/ 扣非归母净利润分别为 1.66/1.23 亿元；分业务看： 业务外包服务/人事管理服务/薪酬福利服务/招聘及灵活用工分别营收157.74/5.33/5.78/19.45 亿元，分别占 83%/3%/3%/10%。

　　子公司聚焦细分垂直外包领域， 持续完善大客户机制

　　23H1上海外企德科营收 83.93亿元， 占北京外企收入比重为 44%， 净利润 2.28亿元； 浙江外企德科营收 9.4 亿元，占北京外企收入比重 5%，净利润 0.19 亿。

　　聚焦垂直领域外包业务，产品迭代适应客户需求，打造细分市场的解决方案和标杆案例。 其中上海公司结合数字化强化外包招聘能力； 浙江公司侧重灵活用工就业服务解决方案，开展技能人才培训服务；江苏公司聚焦金融行业及政务业务外包， 扩大特色产品工伤预防培训项目； 广东公司拓展消费及家政类灵活用工影响力。 同时针对品牌力强、业务贡献度高、增长潜力大的战略型客户，成立大客户管理部和专属管理团队，归纳专业解决方案， 推动大客户服务经验复制推广。

　　持续投资+收并购，积极推进股权激励

　　寻求产业上下游并购拓展市场，协同德科加强全球布局。 23H1 公司与北京望京科技发展集团合资新设北京朝阳人才发展有限公司，完成广东胜通和科技服务有限公司增资项目；未来将借助德科集团在全球 60 余国家和地区的业务网络，为中国企业“走出去”提供服务和保障。

　　积极筹划股权激励机制，稳步推进股权激励工作以吸引和保留人才。

　　盈利预测与估值：

　　北京外企作为竞争格局分散的人力资源服务领域的龙头，凭借出众的规模优势、优质的客户资源、先进的数字化技术和国际化管理能力，行业竞争格局优化市占率有望加速提升。随着高成长的外包业务带动其余业务规模快速增长，叠加数字化研发加强控费能力。我们预计北京外企 23/24/25 年归母净利润分别为6.49/10.14/12.20 亿 元 ， 24/25 年 同 增 56%/20%， 当 前 市 值 对 应 PE 为22.18/14.18/11.80 X， 维持买入评级。

　　风险提示： 经济复苏不及预期，市场竞争加剧，财政补贴减少。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券刘文正研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.5%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.27亿，根据现价换算的预测PE为22.95。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级16家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为30.26。

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